中金:维持森松国际“跑赢行业”评级 目标价下调至4.95港元  第1张

  中金发布研究报告称,维持森松国际(02155)“跑赢行业”评级,由于考虑到部分下游需求偏弱,下调2024/25年净利润11.7%/14.7%至8.95/10.23亿元,同步下调目标价16.8%至4.95港元。公司发布1H24业绩:收入34.77亿元,同比-5.8%;归母净利润3.76亿元,同比-11.0%;EBITDA为5.56亿元,同比-3.0%。低于市场和该行预期,该行判断主要系个别项目设计变更导致延期影响。

  中金主要观点如下:

  个别项目影响收入,海外增长亮眼。

  1H24若剔除医药行业,公司其他行业收入总计同比+18%,其中油气炼化行业同比+108.2%、动力电池原材料行业同比+40.4%均表现亮眼,分地区来看,海外收入同比+37.22%,亚洲其他地区、欧洲、北美均有较好增长。展望全年,据公开业绩会,公司预期实现收入和利润双增长。

  毛利率持续提升,彰显公司竞争力。

  1H24公司毛利率29.6%,同比+2.2pct,通过积极降本增效,公司在整体需求承压背景下仍保持较好毛利率提升。销售/管理/研发/财务费用率2.3%/7.6%/6.3%/0.1%,同比+0.2/+0.3/+1.7/-0.1pct。净利率10.8%,同比-0.6pct,受到应收账款减值5,173万元(影响净利率1.5pct)影响。

  海外需求引领订单环比恢复。

  上半年公司新签订单31.64亿元,同比-35.7%、环比+10%,同比下滑主要系去年上半年基数较高,环比呈现改善趋势,海外订单占比达76%,相比收入中海外占比56%进一步提升;模块化订单占比73%,较收入中占比64%进一步提升。分行业来看,日化、动力电池、油气炼化环比均有较好增长。展望下半年,公司认为国内订单有望回暖。

  公司进入恒生综合指数及港股通指数,流动性有望改善。

  8月16日,恒生指数有限公司发布恒生综合指数定期变动结果,森松国际成功加入,该变动将于9月9日起正式生效,该行认为有望改善流动性较弱的问题。

  风险:下游行业周期性波动风险、流动性风险、汇率波动风险。