机构:国泰君安

研究员:秦和平/李奇

美团-W(3690.HK):新业务超预期减亏 到家、到店有望打通协同  第1张

本报告导读:

到家业务单量超预期增长,市场担忧的到店业务竞争已趋缓,利润企稳回升;到家+到店业务协同,加固美团护城河。

投资要点:

盈利预测及投 资建议:我们调整美团FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为3,277/3,841/4,371 亿元( 人民币,下同, 前值为3,261/3,835/4,413 亿元),FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为373/507/664 亿元(前值为296/460/618 亿元)。给予美团(3690.HK)目标价141.2 HKD,维持“增持”评级。

到家业务单量超预期增长。Q1 即时配送交易笔数同比+28%至54.6 亿笔,超预期的52.6 亿笔,我们预计由外卖、闪购单量均超预期增长推动,弥补AOV 同比下滑影响。外卖方面,推出品牌卫星店助力连锁餐饮品牌精细化运营;闪购方面,Q1 日均订单量达840 万单。海外业务取得进展,Q1 香港KeeTa 的订单量市占率已达44%,位列第一。

美团-W(3690.HK):新业务超预期减亏 到家、到店有望打通协同  第2张

到店业务竞争趋缓,与到家业务形成协同效应。Q1 核心本地商业收入同比+27%至546 亿元(人民币,下同),超预期的507 亿元,其中广告收入同比+33%,增速快于配送收入的25%及佣金收入的27%,我们判断系到店业务回暖。Q1 美团经营利润率环比大幅改善6 pct 至8.5%,我们判断主要系到店业务竞争边际趋缓,投入有所克制,带动利润企稳修复。Q1 销售及营销费用环比-17%至139 亿元,销售及营销费用率环比-4 pct 至19%,亦可验证到店业务竞争趋缓、投入克制。

Q1 美团整合到店和到家事业群,设立核心本地商业板块,我们认为此举将强化到家+到店业务协同效应,实现流量互补、强化客户粘性、加强占领客户心智。“神会员”体系亦做相应调整,以往只覆盖外卖业务的神会员将开始逐步扩展到到店业务,进一步打通到家和到店业务。

新业务减亏进度超预期,美团优选加速优化。Q1 新业务收入同比+19%至187 亿元(人民币,下同),经营亏损27.6 亿元,经营利润率-14.8%,同比减亏45%,大幅超预期的亏损32 亿元。我们判断主要系优选通过提高加价率、降低履约成本、提高营销效率实现大幅减亏,同时小象超市、单车、充电宝等新业务进入盈亏平衡点或已经实现规模化盈利。小象超市逆势扩张,Q1 新开无锡、东莞等城市,持续布局华东、华南。

风险提示:主营业务竞争风险;消费复苏不及预期风险;新业务改善进度不及预期风险。